(網(wǎng)經(jīng)社訊)全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q4 業(yè)績(jī)同比提升。2020 全年麗人麗妝實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.00 億元/+18.72%；全年歸母凈利3.39 億元/+18.70%，歸母扣非凈利3.09 億元/+41.72%，非經(jīng)常性收益主要來自政府補(bǔ)助4093 萬元。
基本每股收益0.92 元，擬向全體股東每10 股派現(xiàn)金紅利1.8 元。2020Q4單季收入21.36 億元/+31.13%，單季歸母凈利1.48 億元/+63.09%，歸母扣非凈利1.46 億元。
主力品牌高速成長(zhǎng)，化妝品電商行業(yè)龍頭地位夯實(shí)。2020 年度，公司繼續(xù)依托阿里巴巴天貓平臺(tái)開展化妝品電商零售業(yè)務(wù)及品牌營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)服務(wù)，截止 2020 年 12 月 31 日，公司持續(xù)與雪花秀、雅漾、后、施華蔻、芙麗芳絲、奧倫納素等超過 60 多個(gè)品牌進(jìn)行合作，合作品牌數(shù)量穩(wěn)中有升。品牌覆蓋高中低端多個(gè)客戶群體，其中多個(gè)品牌的天貓旗艦店已成為品牌全球最大的在線專柜。公司在 2020 年雙十一期間，成交金額(GMV)再創(chuàng)歷史新高，累計(jì)超過 30 億元，共有后、芙麗芳絲、雪花秀、奧倫納素、雅漾、施華蔻、蘭芝等 7 個(gè)品牌進(jìn)入天貓平臺(tái)“億元俱樂部”。
為 2020 年良好業(yè)績(jī)奠定基礎(chǔ)。公司在化妝品電商零售領(lǐng)域的持續(xù)開拓，也獲得了行業(yè)內(nèi)外的認(rèn)可，2020 年度，公司獲得了“上海供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用示范企業(yè)”、“2020 年上半年天貓六星服務(wù)商”、“2019 年下半年天貓六星服務(wù)商”、“天貓金妝獎(jiǎng)” 等在內(nèi)的多項(xiàng)獎(jiǎng)項(xiàng)。除了夯實(shí)化妝品電商行業(yè)龍頭地位之外，公司也在新品類及新業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行探索嘗試。公司先后在母嬰、服飾等不同品類中尋找新的機(jī)會(huì)。此外，公司今年也在東南亞電商領(lǐng)域進(jìn)行探索，公司先后在 Lazada、Shopee 等平臺(tái)上與妮維雅、歐舒丹、奇士美、露華濃等品牌進(jìn)行合作，目前業(yè)務(wù)開展順利。
電商零售業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長(zhǎng)，天貓仍為主要平臺(tái)。2020 年麗人麗妝中電商零售業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入43.62 億元+17.90%，其收入占公司整體營(yíng)業(yè)收入的比例為 94.84%，實(shí)現(xiàn)毛利14.93 億元/+14.57%，毛利率34.22%/-0.99%；運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入為 1.99 億元/+51.39%，占公司整體營(yíng)業(yè)收入的比例為4.33%，實(shí)現(xiàn)毛利1.59 億元/+111.23%，毛利率79.61%/-0.99%；其他收入為 0.39 億元/-10.48%，占公司整體營(yíng)業(yè)收入的比例為0.83%。從平臺(tái)來看，天貓國內(nèi)/天貓國際及其他分別實(shí)現(xiàn)收入43.52 億元/1.62 億元/0.86 億元， 分別占營(yíng)收收入94.62%/3.52%/1.86%。
費(fèi)用管控合理，銷售及管理費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)雙降。2020 全年毛利率為35.80%，同比上升0.29pct。2020 年公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用實(shí)現(xiàn)雙降，全年銷售費(fèi)用率同比降2.66pct 至22.14%，主因電商業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)化、供應(yīng)鏈整合，廣告費(fèi)、倉儲(chǔ)費(fèi)及工資福利費(fèi)用同比下降，管理費(fèi)用率同比微降0.12pct 至2.16%，主因咨詢顧問費(fèi)微降。
隨著行業(yè)的發(fā)展成熟及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的積累，公司毛利率水平和結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)未來基本維持穩(wěn)定。2020 全年，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.75 億元，同比下降20.52%，主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加，收到的稅費(fèi)返還減少。截止2020 年 12 月 31 日，公司存貨為8.45 億元/+63.39%，存貨減值規(guī)模較大；公司應(yīng)收賬款為1.42 億元/+70.18%；公司應(yīng)收賬款為1.42 億元/+70.18%；應(yīng)付賬款為2.62 億元/-21.40%。
投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)。公司深耕美妝垂直行業(yè)，行業(yè)壁壘、頭部效應(yīng)顯現(xiàn)；新舊品牌融合，助力收入實(shí)現(xiàn)跨期增長(zhǎng)；技術(shù)賦能，建立外包倉儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)管理；基于終端銷售數(shù)據(jù)，孵化自有品牌momoup；拓展線下場(chǎng)景，通過網(wǎng)紅探店引流、KOL 網(wǎng)絡(luò)宣傳、智慧門店打造等方式， 融合線上線下渠道，提升影響力。
預(yù)計(jì)公司2021-2023 年?duì)I收為53.4 億元/63.1 億元/75.8
億元， 對(duì)應(yīng)增速+16.2%/+18.1%/+20.2%；對(duì)應(yīng)整凈利潤(rùn)為3.9 億元/4.7 億元/5.7
億元，對(duì)應(yīng)增速+15.4%/+20.7%/+20.2%，對(duì)應(yīng)P/E 為28/23/19x。
風(fēng)險(xiǎn)提示：假設(shè)與實(shí)際不相符風(fēng)險(xiǎn)、品牌續(xù)約或拓展不及預(yù)期、返利利政策變化、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、平臺(tái)集中度過高。
